成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说(shuō)生意不好做，没想到2025年(nián)，有公司靠卖卡片一年就能赚100亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游(kǎyóu)向港股递交上市申请，其招股书数据格外吸睛(xījīng)：2024 年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率(máolìlǜ)71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星(míngxīng)企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而成绩亮眼，但卡游走的(de)却是与泡泡玛特不同的路(lù)。 《中国经济周刊》记者 郑扬波(yángbō)|摄 泡泡玛特以(mǎtèyǐ)LABUBU、Molly等独家(dújiā)IP火爆出圈，卡游却高度依赖(yīlài)非独家IP。一个少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而(ér)外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成(jìnjiǔchéng)收入。 这种模式虽让卡游(kǎyóu)借热门IP东风快速打开市场，却也暗藏风险(fēngxiǎn)。大量IP授权协议将到期(dàoqī)，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来(zhèyàngyīlái)，每年续签都是(shì)一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张成本几分钱的卡片，却(què)一年狂赚几十亿元，怎么做到的？ 以经常因为被家长吐槽而登上社会(shèhuì)新闻版的小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包(yǐngbāo)、彩虹包等(děng)多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更关键的(de)是，这种卡包就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会一直更新。也(yě)就是说(yějiùshìshuō)，怎么买也买不全。 在销售(xiāoshòu)模式上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超(shāngchāo)、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入(xiāoshòushōurù)(xiāoshòushōurù)占比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济周刊》记者(jìzhě) 郑扬波|摄 从财务表现(biǎoxiàn)看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年至2024年，其集换式卡牌毛利率(máolìlǜ)从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比(tóngbǐ)增长378%，达44.66亿元。支撑(zhīchēng)这一数据的，是其强大的产品设计与开发能力——招股书披露，公司(gōngsī)2022年、2023年及2024年分别推出190个(gè)、236个及363个玩具系列。 2024年，卡游集换式(jíhuànshì)卡牌的平均售价为1.7元(yuán)，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是(shì)成本。 从中金公司研报中对卡游的(de)成本结构成分分析来看，版权费（IP）占16%～18%，而(ér)直接材料成本约为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅(zhōngjǐn)有约3毛钱用于纸张、油墨(yóumò)等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游的核心竞争力不止于“多产”，更在于对IP生态的深度运营(yùnyíng)能力。其产品开发团队与(yǔ)IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破(dǎpò)了传统文创企业的部门壁垒：设计师(shèjìshī)直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合的开发场景(chǎngjǐng)，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游执着于上市？深层原因或许来自两个方面：一方面，其69个授权IP多为(duōwèi)非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用(fèiyòng)从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱(bǎituō)授权依赖；另一方面，当下(dāngxià)“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力(jièlì)资本市场东风，为品牌估值(gūzhí)争取(zhēngqǔ)更大想象空间。 然而，卡游上市之路(zhīlù)并不平坦。 最受外界诟病的(de)是，卡游的主要消费群体是小学生。虽其声称规范未成年人消费行为，实际效果(shíjìxiàoguǒ)却不佳。 《中国经济周刊》记者(jìzhě) 崔晓萌|摄 在社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔(rēng)卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的社交货币(huòbì)”等话题屡上热搜。黑猫(hēimāo)投诉平台显示，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与社会(shèhuì)担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题(guānjiànwèntí)。 12位顶级经济大咖的年度倾情之作(zhīzuò)！ 看完秒变朋友圈(péngyǒuquān)经济课代表！ ????速抢这本“中国(zhōngguó)经济通关秘笈”↓↓↓ 微信值班：周琦 郑扬波(yángbō)